铅：供应端依然有压力 期价还有下跌空间

从10月中下旬开始，沪铅指数开启了一波顺畅的下跌走势，于11月26日跌破整数关口15500。这波下跌，不仅和外盘的持续走弱有关，也和沪铅自身的国内基本面有关，11月份上旬和中旬，原生铅和再生精铅价差较大，令再生铅冶炼企业生产利润可观。展望后市，虽然目前原生铅和再生精铅价差有所缩窄，但是铅精矿加工费稳步增加，原生铅的供应有所增加，整体来看，铅市供应依然充足。从需求端来看，目前电动自行车以及汽车市场依然表现一般对铅价提振有限。在偏空的基本面影响下，预计沪铅依然存在下跌空间，关注15000一线的支撑。

供应端依然宽松，令铅价承压

虽然目前再生精铅生产利润有所缩窄，截至11月21日，再生精铅盈利水平为350元/吨，但是再生精铅原材料废电瓶价格却在持续下降。截至11月21日，废电瓶均价跌至7950元/吨，刷新年内新低。废电瓶的价格下跌，将导致再生精铅的生产成本下降，期铅的支撑价位也将随之下移。

从原生铅的角度来看，目前铅精矿加工费呈现缓慢上升状态，截至11月21日，上海有色网统计的铅精矿加工费如下：河南2050元/吨，云南1950元/吨，湖南1950元/吨，内蒙2100元/吨，广西2000元/吨，5地加工费均较8月份有明显走高。虽然近期河南地区发布橙色预警限产，但是根据上海有色网了解到的情况，河南部分炼厂粗炼限产20-30%，由于粗铅原料库存尚足，电解铅产量实际影响有限。并且本周河南、内蒙、广西等地区加工费环比上调，料后市冶炼厂或逐步提高产能利用率，12月预计精铅供应压力较大。

需求表现一般，难以提振铅价

从需求端来看，中汽协发布数据显示，10月份汽车产销量分别为229.5万辆和228.4万辆，环比增长3.9%和0.6%，但较去年同期分别下滑1.7%和4%。中汽协有关负责人表示，下半年以来，汽车产销虽呈现降幅逐渐收窄走势，但在消费需求不足、国六标准带来技术升级压力、新能源补贴大幅下降等因素影响下，市场总体回升幅度有限。

电动自行车方面，根据上海有色网的调研，电动自行车及汽车蓄电池市场终端消费一般，部分蓄电池企业对成品电池保持促销状态，其中汽车类经销商因铅价下跌，对后市普遍持谨慎态度，且多数经销商前期已采购一定量的“低价”电池，库存平水多增至一个月上方。电动自行车蓄电池市场则是部分二三线品牌担忧后续消费进一步转淡，优先加大对电池的促销力度，经销商按需采购，企业库存尚未有较大压力，故铅蓄电池企业整体开工率呈维稳状态。

其他方面，从库存来看，截至11月21日，上期所铅期货库存为20986吨，处于年内高位，这也将对铅价造成压力。从国内宏观来看，我国经济依然承受下行压力。10月，我国制造业PMI为49.3，位于荣枯线下方。10月，我国PPI同比增速为-1.6%，环比下降0.40个百分点，低于2018年同期的3.3%。从这些数据来看，我国经济下行压力依然明显，这将打击市场氛围，也不利于铅价上行。

外盘基本面一般，伦铅上行动力不强

从10月30日开始，伦铅开始下跌，回吐之前的涨幅。从基本面来看，外盘近期并没有出现明显变化。从11月12日开始，外盘现货由升水转为贴水，截至11月22日，现货贴水达到13.5美元/吨，难以对伦铅形成提振。库存方面，外盘库存一直维持低位，截至11月22日，LME铅库存为67125吨，继续处于低位。但需要看到，美元指数依然保持坚挺，在97以上运行。低库存对与外盘的支撑有限，而高位运行的美元指数将令伦铅承压，也将利空沪铅。

综上所述，虽然目前原生铅和再生精铅的价差有所缩窄，部分需求从再生精铅流回原生铅。但是值得注意的是，国内铅精矿加工费持续在上升，这将提高原生铅冶炼厂利润。原生铅供应又将增加，总体来看，铅市供应依然充足。而外盘伦铅的疲软，也会对沪铅造成不利影响，预计沪铅指数还有下跌空间，关注15000一线支撑。

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